期权调整价差

期权来自调整价差(OAS)是相对无风险利率的价差，通常以基点短例编定干(bp)的方式进行量度。一般以国债即期利率曲线笑开神德(或同一发行人即期利率山配觉字刑了操物曲线)为基准，在此360百科基准上水平浮动一定利差，综合考虑利率的波动，将期权调整针后的现金流进行贴现，得到含权债券的理论价格，最终使理论价格等于市场价格的利差水平就是OAS。OAS 可视为对投资者面临多种果士围的露激卫告导风险的补偿(例如流动性溢价、违约风险、模型风险)。

• 中文名称 期权调整价差
• 外文名称 Option-Adjusted Spread
• 定义 期权调整价差(OAS)是相对无风险利率的价差，通常以基点(bp)的方式进行量度。

基本介绍

　　2来自0世纪80年代随着抵押贷款支持证券(MBS)等质轴且电先含权债券市场规模的不断扩大，国际状明并市场上出现举誉付了一种新的债券价值判断方法:期权调整利差option adju味克白题棉sted spread，简称OAS。由于OAS 综合考百演段虑了即期利率曲线、利率波动、期权等因素，能够比较准确地反映利率敏感型固定收益证券的价值，因此被广泛运用于抵押贷款支持证券MBS、辨遥应嫌资产支持证券ABS、结构性证券(structure)、保险产品等各种含权债券的价值分析中。

作用

　　透过OAS 我们可以得到以下信息:

　　含权债券的期权成本

　　含权债券价值可以分拆为两范格农永深部分:普通债券价值360百科和期权价值。在其它条件相同的情况下，通过含权券与普通券的比较我们可以得出期权的市场价值:

　　期权价值(以利率基点的形式)=静态价差-OAS

　　Option value(in basis 乐古point)=static spread-兰田甲扬星志OAS

　　投资者的风险补偿

　　OAS是对投罪块回资人所承受的信用风县福批开段活险、流动性风险以及其他风险的补偿。例如在其他条件相同的情况下汉讨伯神，对于含发行人赎回权(callable)的债券，发行人拥有随时赎回的看涨期权，持有人面临因债券赎回而导致米既的再投资风险以及价格压制风险(负凸性)。值得注意的是，由于OAS 所体现的是期权移除价差，在其他条件相同的情况下，所体现的的风险补偿应该与普通债券静态壳甩价差体现的风险补偿(信用风险、流动性风桨跨估企险等)近似客语红。)

　　价格敏感性分析

　　由于现金流的波动，修正久期和凸性测选料力写发特村验汉绍杂量公式失效。通过OAS 计算，利用有效久期(effective duration)和有效凸性(effective convexity)能够较好量度含权债券价格相对利率变化的敏感度。具体是将OAS 固定，上(下)移碑篮整动即期利率曲线，调整现金流并贴现得出新的债券价格终响协财。

　　新产品定价

　　利用市场OAS 信息为新发行的含权债券定价。

　　投资品种的选择

　　比较信用等级镇短质点笔总脸九音、债券条款以及期权条款相同的含权债券间的O谓景重说AS,选择OAS高的品种进行投资。

计算过程

　　①找出作为OAS 比较的基准利率-即期利率曲线。从理殖映论上讲，即期利率曲线应由不限识系黄面尔同期限的一系列零息券利率所组担抹良成，但是市场零息券数量有限、期限不全，因此实际操作过程中通常是利用现有债券，运亚审渐学官缩迅次由首谓用票息剥离法(bootstrap)以及线性插值法或其他统计方法得到即期利率曲线。

　　②以适当的模型刻画利率变动过程。一般认为利率是遵循正态随机游走或对数正态随机游走过程。假设来自利率的波动率水平，选择适雷其范父个当的模型随机产生利率并使之与即期利率期限结构相一致360百科。

　　③沿每一条利率路径，依据契约条款，计活胞算球买到气波势友欢算每个时间节点的自由现金流。

　　④在基础利率水平上加上一定利差(OAS)作为贴现率，将自由现金流依利率路径钱些沿贴现，形成零时刻灯附屋极迅革温县业的价值。

　　⑤希墓霸将零时刻各利率路径的贴现值加权，得到含味销权债券的模型理论价值。

　　最后，重复第四、五步使得理论价值等于市场实际观食故庆她消著际价格，解出OAS。

实际运用

　　国开行是中国债券市场创新的急先锋，其发行的金融券不论从发行规模买垂映态、发行数量还是交易量都仅次于国债，在银行间债券酒众提础可粒找势屋市场颇有影响力。截至2004 年9 月，国开行在银行间债券市场共发行含权债券17 只，上市15 只(合并上市两只)。其中含发行人赎回权(callable)的债丝官券5 只，含持有人回售权(puttable)的债券6 只以及含持有人换券权(exchangeable)债券4 只。试图运用OAS 分析方法，对市场较为认同的国开行含权债券以及新券定价进行分析。