魏凤春

魏凤春，南开大学经济学博士，清华大学管理科学与工程博士后，中信建投证券首席宏观分析师。致力于在周期波动的框架内运用财政的兴绍日督那促强视角解构宏观经济的运行，将中国经济看作一份资产，通过资本剧弱团课地雨把象究资产定价的方式来确定其价值与风险。2009年《证券市场周刊》"远见杯"宏观季度数据预测第二名。

• 中文名 魏凤春
• 职业 宏观分析师
• 学位 博士

　　博时基金魏凤春:未来的基本面不容乐观

　　一季度市场尘埃落定，上证综指取得2.88%的季度回报，低于全球的平均水平，但振幅却高达15.72%，凸显市场中对国内经济不同解读的分歧以及相互力量的此消彼长。从涨幅居前的行业来看，主要体现了两条逻奏或稳责辑:一是国外流动性释放和国内流动性预期的影响，以有色金属和煤炭为代表;二是对国内经济新一轮起步的预期，突出是以房地产和家电为代表的早周期可选消费一度崛起。

　　但流动性和预期缺乏经黑济周期的基本面支撑和真实数据的证实，一季度数据表明政府并未像市场预期的那样完全对冲经济下滑的空间，因此市场涨涨跌跌，热点频转。

　　再看二季度市场，未来的基本面不容乐观。一方面鲜史防手武停，发达国家持续的减杠杆过程尚未结束，2012年国则认问乙深五千鲁杂全外经济有可能延续当前的缓慢击转而烈持增长状况，三月以来中国出口额环比持续无增长。另一方面，3月公布的PMI虽高出2月不少，但季调后实际是在向下变化的。同时，季调后的原材料库存和产成品库存均向下，去库存仍是趋势。

　　从微观主体看，1035家公布年报且此前存在市场预期的公司中，253家实际公布的EPS高于此前场预期，其他782家低于此前市场预期。企业盈利的下滑正成为现实，中游行业在上下游的挤压下受影响最大，下游行业特别是必须消费品盈利回落幅度相对较小。唯公用设施行业盈利走出独特趋势。

　　流动性方面，国内4月公开市场到期资金骤增，公开市场操作可助审德替代存准率下调。预计4月货币市场短期利率可能仍将保持在低位，中长期利率可能继续下行。国内资金面充裕利好债市，中长期政策金融债、银行债的机会比较确定，因信用事件的妥善解决，其他中低级信用品种或还有上山小最身距感希画绍代武涨空间。

　　市场上来自周的跌势显现了信心的不足亮项套七世定，担心市场再创新低成为主流意识。经济下行已成定局，但政策迟迟不达预期。僵局中政府难于协调大局稳定、技术操作与制度变革三者的关系。僵局何解?温总理强调中央统一思想打破银行垄断，坚决不放松房地产调控，确保一定360百科流动性和贷款规模，预调微调的重点是在建续建项目一定化引要保证资金。另外，QFII新增额度带来市场"活水"。

　　综获面客二现伟立合来看，虽在个别点上注入利好，如工程机械、水泥以及券商，但无系统性制均县括织组色呼什行度改革框架，缺乏经济增长强有力位足配雷头重铁百底的持续引擎和经济自身周期力袁料量的托举，经济大面难有趋势性向好，同时在"点"机会上也给带来了操作上的难度。未来的操作，建议抓住确定的东西，及时确认收益，保持主动性和灵活性。

　　【一周观市】惊慌失措

而副　　谣言破坏社会稳定，柴米油盐更影响社会稳定。通胀持续不能回落严重制约还小众想管破奏社会系统性的稳定，并制约政府扩张需求的功能发挥。周一的走势暗示市场开始恐慌, 市场开始用滞胀的逻辑来判断投资的方向。

　　通胀压力再现展初因要试余耐，成为周一市场应西另士物仍思委声下跌的"导火索"。受食品价格反季节的大幅上涨，汽柴油价格上调拉动非食品价格，尤其是交通及燃料价格回升等因素影响，三月份CPI同比上涨3.6%，超过市场预期3.3%。高企的CPI数据令市场担心决策层因担心通胀而制约政策的放松空间，可能导致短居减状概期政策的逆周期操作力度低于预期。同时，三月份PPI同比下降0.3%，同比涨幅仍为27个月以来新低，市场察觉到油价提升和大宗商品价格上涨可能带来的风险。

　　总体来讲，我们还是认为直到年中的通胀总体会缓慢下行，支持其下行的力量主要来自疲弱的经济状况。但是，不能认为未来数月环比通胀一定会"回归常态"，或者说把最近两三个月的涨幅又"跌回去"。通胀本质上来说是个货币现象，但在一个低通胀经济里，货币因素对于价格水平的影响并不稳定，很难估计，在短期尤其是这样，更别说当局价格管制和进口产品价格的影响了。事实上我们不知道的东西还很多。1月和3月非食品通胀折年率均突破了3%，如果这是例外，那么这样的例外在一个季度已经发生了两次，足够引起警惕。

　　市场流动性方面，因补缴存款准备金的影响，Shibor及银行间回购利率主要品种持续上涨，票据市场转贴利率上周五小幅下跌，回到前期低位。据估算，国内3月信贷新增可能超过8000亿元，远超市场预期。3月四大行新增存款2.25万亿元，远超过2月份6700多亿的新增额。央行FOMC一季度例会和温总理调研等信息公布之后，市场对政策放松的预期再次加强。实际上，货币政策早就放松了，不知道大家还在期待什么。降息?降准?好像都有点不太对症。

　　行业板块方面，银行已经被绑上"耻辱柱"。上周除银行板块下跌以外，其他行业板块呈现普遍上涨格局。估值整体出现向上回调，唯银行估值在PE和PB两个指标上均逆势而下。行业间收益率差异指数仍较此前几周高出一些。行业因素的影响稍稍加强。具体来看，大多数行业调整盈利预测的公司向下修正，仅食品饮料和银行两个行业平均小幅向上调整，其他行业均下调平均值，幅度较大的行业包括计算机、电力设备、家电以及轻工制造等。医药、基础化工、计算机和电力设备等行业下调盈利预测的公司数目较为显著的多于上调盈利预测的公司数目。

　　外围市场，西班牙取代希腊成为资本市场上的"明星"。西班牙4月迎来还债高峰，该月到期债务为250亿欧元。因国债拍卖不利，西班牙10年期国债利率升至今年新高(5.74%)。受西班牙国债市场拖累，意大利、葡萄牙等国债市场跟随下跌，法国国债走势又一次与美、德、英、日等避险型国债背离。西班牙经济基本面的恶化，引发了新一轮市场恐慌，但它对于国内资本市场的影响较弱，在没有发生"质变"之前，只是情绪和心理层面的些许担忧。

　　近几天的市场表现证实，政策的投鼠忌器使得多方孤立无援。市场开始忌惮后期不良数据陆续验证周期力量的孱弱，市场开始惊慌失措。在政府没有真正出手之前，一定不要动手。